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来源：一德菁英汇
作家：吴玉新/F0272619、Z0002861/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
氧化铝供需转饱胀较为明确，价钱也仍处于下行趋势，近期矿价有回落迹象，老本进一步下移，但鱼尾阶段双向波动或加大，严慎参与。现时的期价还是订价90好意思元的矿价，若矿价进一步回落，以75-80好意思元矿价议论，老本撑捏约在3100-3200元/吨。
此前著述中咱们提到“2025年供需转饱胀是较为笃定的，价钱或将捏续承压。达到供需新的均衡有两种旅途，一是跌破现款老本以箝制高老本企业离场，这个老本以远月订价的90好意思元矿价测算巧合在3300元；另一种是投产不足预期，第二种旅途价钱会相对偏强一些。是以咱们需要密切追踪投产程度来考证。此外矿端的扰动亦然需要和顺的。”
现时氧化铝期货价钱最低波及到了3300元/吨，市聚积构已由深Back向Contango结构升沉，咱们年报中提到的空氧化铝战术、反套战术、多电解铝利润都已得回大部分达成，接下来何如走，咱们有必要再次探讨供需变化、投产程度、老本等进犯问题。
一、供需追踪
供需已明确转为饱胀。咱们追踪的月度旯旮供需从2024年10月份还是转正，领路旯旮供需好转，而这种旯旮供需变化苟简3个月传导至氧化铝库存，1月初包括钢联以及阿拉丁等的总库存数据驱动加多，现在总库存回升趋势昭彰。
图 1：氧化铝月度供需
图 2：氧化铝周度供需
二、投产程度
现在较为明确的已投产式样包括：广西华昇二期第1条线100万氧化铝在春节时辰已投产，魏桥新线200万吨都还是相识，此前晋中但愿100万吨的复产；外洋有两个式样投产，锦江的100万吨以及Inalum的100万吨。跟着氧化铝厂利润的快速缩短，后续投产程度仍需要点和顺，因为现时价钱基本上波及到了山东地区的氧化铝现款老本线。
表 1：2025年氧化铝投产产能
三、老本变动
氧化铝厂利润被压缩，转而向矿山找寻利润，矿石价钱昭彰松动。矿石报价由高点130好意思元/干吨回落至121-122好意思元/干吨，现在进一步将至97好意思元/干吨，据称部分廉价成交降至90好意思元/干吨隔邻；一季度长协价钱在95好意思元/干吨，而几内亚矿石皆备老本巧合在75好意思元/干吨。咱们以关节矿价来匡算氧化铝的95%分位老本（山西入口矿为原料的氧化铝老本，假设其他老本不变）。以现时矿价均价100好意思元/干吨来看，还是跌破95%分位现款老本；预期矿价仍将进一步回落，80好意思元/干吨或将是强撑捏，则95%分位现款老本、皆备老老实别约为3100、3200元/吨。
表 2：矿价与氧化铝老本
2025年新投产式样无数位于沿海地区，以入口矿为主，比较于内陆使用入口矿的企业老本会有上风，着手感受到老本压力的便是河南、山西使用入口矿的企业。钢联统计领路，山东：皆备用入口矿；山西、河南：入口矿占比50%；广西：国产矿70%，以2024年数据推算高老本企业产量约为1300万吨，那新投产开释产能将挤压部老实陆高老本企业，后续和顺减产动向。
图 3：分地区氧化铝现款老本
综上，氧化铝供需转饱胀较为明确，价钱也仍处于下行趋势，近期矿价有回落迹象，老本进一步下移，但鱼尾阶段双向波动或加大，严慎参与。现时的期价还是订价90好意思元的矿价，若矿价进一步回落，以75-80好意思元矿价议论，老本撑捏约在3100-3200元/吨。
要点和顺：矿价走向、投产节律、减产情况等。
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