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出品 | 创业最前哨

作家 | 王亚静

石头科技还在"增收不增利"的路上决骤。

本年上半年，石头科技的销售用度高达 21.65 亿元，重金砸向营销，确乎换来了营收的增长，其已毕营收 79 亿元，同比暴增 78.96%。

相干词，营收飞涨，换来的却是利润下滑。同期，其归母净利润为 6.78 亿元，同比大跌 39.55%，远超 2024 年 3.64% 的跌幅，并创下 2020 年上市以来的中期、年度最大跌幅。

石头科技利润大幅下挫之时，友商科沃斯径直反超。2025 年上半年，科沃斯归母净利润同比增长 60.84% 至 9.79 亿元，比石头科技向上约 3 亿元。

要知谈，在 2023 年、2024 年时，石头科技的归母净利润曾是科沃斯的两倍以上。

利润承压之时，石头科技聘用冲击港交所，试图打造" A+H "双上市平台，借力拓展国际阛阓。仅仅，在 A 股股价照旧跌去 44% 的情况下，港股投资者是否平稳为石头科技"买单"？

1、增收不增利，利润遭科沃斯反超

2025 年上半年，石头科技交出了一份"冰火两重天"的收货单。

其中，公司已毕营收 79 亿元，同比增长 78.96%，创下 2020 年上市以来中期、年度营收的最高增幅。

关于营收的高潮，石头科技施展主要原因是，在国内，受国补计谋推动，销售捏续增长；在国际，捏续完善产物布局、拓展新阛阓，产物销量范围权贵提高。

相干词，营收增长越快，利润反而跌得越狠。本年上半年，石头科技已毕归母净利润 6.78 亿元，同比大跌 39.55%，创下上市以来中期、年度归母净利润的最大跌幅。

（图 / 石头科技财报）

早在 2024 年，石头科技就照旧出现了"增收不增利"问题——营收同比增长 38.03%、归母净利润同比下滑 3.64%。

营收、利润增长发达永恒背离，这意味着，石头科技在追求销量的同期，不得不葬送盈利空间，而范围膨胀与盈利智商之间的失衡，未免冲击谋略沉稳性。

而不异深耕清洁领域的科沃斯，在最新事迹发达上反超了石头科技。

本年上半年，科沃斯已毕营收 86.76 亿元，同比增长 24.37%；归母净利润 9.79 亿元，同比增长 60.84%，已毕了营收、利润的双增长。

「创业最前哨」梳剪发现，2023 年、2024 年，石头科技的归母净利润在 20 亿元傍边，是科沃斯的两倍以上。到了本年上半年，科沃斯的归母净利润径直反超石头科技约 3 亿元，向上 44%。

此外，「创业最前哨」瞩目到，已往两年石头科技实控东谈主昌敬在高位进行了减捏套现。

2023 年 3 月至 9 月，昌敬减捏 131.24 万股，套现 3.92 亿元，均价约 299 元 / 股；2024 年 6 月，昌敬又以 376.88 元 / 股的价钱，订价转让 131.58 万股，套现 4.96 亿元，两次累计套现 8.88 亿元。

（图 / 石头科技公告）

而投资者对昌敬的起火，也在发酵。2024 年 11 月，昌敬在抖音平台发布"沙漠越野"视频后，激勉了投资者对其"不务正业"的挞伐，条目其青睐石头科技股价下滑的问题。

面临投资者的质疑，昌敬随后发布视频薪金，"但愿捏有石头科技股票的投资者不错耐性极少。"很快，# 董事长套现 9 亿后反劝投资者耐性极少 #这一话题冲上微博热搜，激勉公论海涵。

概况，昌敬的好奇早已在诊治。在 2024 年时，昌敬经常以极石汽车首创东谈主自居，在酬酢平台为极石汽车宣传造势。

据悉，极石汽车是一家 2021 年修复的新动力汽车公司，承载着昌敬的"造车梦"。但新动力汽车竞争早已尖锐化，极石汽车的存在感十分低。

一边是极石汽车的沮丧，一边是石头科技的利润承压，昌敬又能否化解这一窘境？

2、近 22 亿砸向营销，存货却翻倍增长

现在，石头科技主要有扫地机器东谈主、洗地机、洗烘一体机、洗衣机、吸尘器等清洁产物。

已往，石头科技主要深耕中高端阛阓，2024 年下半年运转，公司运转捏续拓宽产物价钱带，提供具有质价比的产物。

产物扩容，当然需要加大研发和营销，而这也恰是公司上半年利润下滑的主要原因地方。

从研发来看，2025 年上半年，公司的研发用度为 6.85 亿元，同比增长 67.28%。研发用度大增之下，相应新产物陆续推出。

（图 / 石头科技财报）

据悉，公司本年上半年在国内推出了的 G30、G30 Space、P20 Ultra、P20 Plus 等扫地机器东谈主，洗地机 A30 Pro Steam 等新品。其中，G30 Space 探索版搭载了行业始创的五轴折叠仿期许械手。

8 月 25 日，「创业最前哨」探问了北京市向阳区一家石头科技的线下店，该店莫得摆放 G30 Space 探索版。伴计李申（假名）屡次默示："机械爪阿谁虚假用。"

（图 / G30 Space 探索版（图源 / 淘坚持头电器旗舰店截图））

李申默示，这款扫地机器东谈主即是用的 G30 主机，加了一个机械手，"加了机械爪的扫地机器东谈主原价 6000 多，要是你只图好玩不错买。"

8 月 28 日，「创业最前哨」在淘坚持头电器旗舰店查询发现，G30 Space 探索版（水箱版）原价 8549 元，国补重叠优惠后约 5400 元。（编者按：当作对比，P20 Ultra 在天猫旗舰店卖 3500 元傍边。）

其实，G30 Space 探索版使用起来也有诸多适度。8 月 27 日，淘坚持头电器旗舰店的客服告诉「创业最前哨」，现在机械手不错自动夹取 300g 以内的袜子、纸团、拖鞋等小物件。

另外，在一些姿态下，机械手最大能夹取 1000g 以下的物件，但可能存在"物体掉落或机器前倾风险"，领导要"严慎使用"。

不仅如斯，G30 Space 探索版必须使用配套的收纳箱，扫地机器东谈主依靠识别收纳箱的二维码定位，无法使用自家垃圾桶。李申也默示，一朝收纳箱搬动位置，"扫地机器东谈主可能就找不到垃圾桶了。"

李申地方的店铺谋略科沃斯、追觅、石头科技三个品牌，而销售较好的是科沃斯旗下添可的一款不到 3000 元的洗地机。"吸力相比强，相比有分量，大地也能擦的相比干净，卖的就剩临了一台了。"

而一位购买过石头科技洗地机的花费者夏雨（假名）告诉「创业最前哨」，使用之后大地水痕较着，何况自带的烘干功能嗅觉"没啥用"，使用不舒坦后在试用期就退货了。

在小红书也有部分花费者觉得，石头科技的扫地机器东谈主存在浑水箱会发臭、对干掉的污渍清洗着力一般、拖完地有水渍等问题。

（图 / 小红书 APP 截图）

一方面，阛阓端对石头科技的产物存在争议；另一方面，为了快速膨胀，石头科技邀请肖战、周也、王心凌等"顶流"当作代言东谈主，还屡次亮相李佳琦直播间，重金砸向营销。

2025 年上半年，公司销售用度达到 21.65 亿元，同比暴涨 144.51%，是当期归母净利润 6.78 亿元的 3 倍之多。其中，告白及阛阓实践用度高达 15.06 亿元，平台工作费及佣金费达 3.52 亿元。

（图 / 石头科技财报）

在重金砸向营销、销售后，又重叠采购开销，石头科技的谋略现款流净额径直转负。本年上半年，其谋略现款流净额为 -8.23 亿元，同比下滑 179.84%，这是其上市以来，中期、年度谋略现款流净额初次转负。

（图 / 石头科技财报）

更弥留的是，公司的存货也运转俄顷飙升。

闭幕 2025 年 6 月 30 日，公司存货达到 31.3 亿元，同比暴涨 172%，较 2024 年年底的 14.9 亿元高潮 110%，一举创下上市以来的最高存货记录。

（图 / 石头科技财报）

其中，库存商品高达 29.2 亿元，2025 年上半年仅这一项就计提了 1.88 亿元的减值准备，对利润的侵蚀可想而知。

在已往的半年时辰里，石头科技存货为何俄顷飙升？是否高估了产物消化智商？扫地机器东谈主、洗地机齐属于更新迭代马上的产物，库存商品是否还有竞争力？是否需要打折清仓？谁应为谋略历程中出现如斯高的库存负责？

对此，「创业最前哨」试图向石头科技方面进行了解，但遣泄气稿，仍未获回复。

在堕入"高插足—低效益"的怪圈之后，石头科技亟需找到一个新支点，让事迹重回增长正轨。

3、试图冲刺 A+H，雷军系投资方已减捏

事迹承压之时，石头科技聘用在成本阛阓"加码"——本年 6 月，公司递表港交所，试图打造" A+H "双上市平台。

这一动作，并非单纯为了不断资金问题。毕竟，闭幕 2025 中期末，公司的货币资金为 15.59 亿元，走动性金融钞票 48.9 亿元，两项共计超 60 亿元，而短期借钱仅有 9 亿元，资金链并不着急。

（图 / 石头科技财报）

石头科技更念念借助港股平台，进一步打建国际阛阓。这次港股 IPO，募资资金的第一个用途，即是拓展国际业务及普及品牌着名度。

其实，石头科技本就更为依赖境外阛阓。2024 年，其境外阛阓已毕营收 63.88 亿元，同比增长 51.06%，孝敬了 53.5% 的营收。

（图 / 石头科技财报）

据悉，公司国际销售业务主要面向北好意思、欧洲及亚太地区，其中好意思国阛阓当作要点销售阛阓，在民众化布局中占据弥留地位，而好意思国关税计谋的变化，为石头科技的境外售售带来了诸多不折服性。

值得瞩看法是，本年 8 月 15 日在泄漏中期财报的同期，石头科技晓喻：钱启杰因个东谈主原因，肯求辞去副总司理职务，离职后将不再担任公司其他任何职务。

据了解，钱启杰曾是石头科技清洁产物业务单位总裁及民众销售负责东谈主，这是继程飞后第二位离任的民众销售负责东谈主，可见民众销售负责东谈主压力之大，以及石头科技对这一职位的青睐。

尽管石头科技试图奔赴港交是以拓宽业务畛域，但问题在于，石头科技在 A 股发达照旧承压。

举例，公司早期的投资方雷军系照旧在减捏。2014 年 7 月，石头科技负责修复；同庚 12 月，雷军实控的天津金米就入股石头科技，拿下其时 30% 股权；2015 年，小米董事许达来实控的顺为（Shunwei Ventures III ( Hong Kong ) Limited）也通过收购的形势，入股石头科技。

在上市之前的 2019 年末时，顺为、天津金米永别捏有石头科技 12.85%、11.85% 股权，是仅次于昌敬的第二、第三大推动。

（图 / 石头科技 2019 年财报）

在股票消灭限售之后，顺为和天津金米陆续减捏石头科技股票。从 2024 年年底运转，顺为照旧不在前十大推动之列；于 2025 年中期末，天津金米捏股比例仅剩 2.93%。

在 A 股，石头科技的股价照旧较着承压。Wind 数据知晓，闭幕 2025 年 8 月 28 日，石头科技报收 211.15 元 / 股，较 2021 年巅峰时刻的 376.13 元 / 股跌去约 44%。

本年中期财报泄漏后，国泰海通、国投证券、野村东方国际、海通国际等机构又纷繁下调石头科技的最高磋磨价，下调幅度在 1% 至 33% 之间，知晓机构对其出息并不乐不雅。

（图 / Wind）

此时，石头科技但愿通过赴港上市，获得更多投资者信任，同期普及品牌在国际的影响力。但在盈利智商下滑、A 股股价承压之时，港股投资者是否平稳"买单"，仍是未知数。

* 注：文中题图来自摄 · 图 · 网开云kaiyun.com，基于 VRF 条约。